穿越經濟周期「以龍為首」| 2016年年報及2017年一季報點評

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財富小編:

2016年年報和2017年一季報財務數據紛紛出爐,這些數字背後透露了怎樣的市場邏輯?它們又能為我們的投資帶來哪些啟示?華泰證券研究所的研究員們,通過對2017年漲幅領先的個股進行分析,向大家揭示了領漲個股的特徵和篩選標準。

一季度市場在買什麼?4月市場在賣什麼?

市場從買ROE拐點過渡到買ROE持續性

根據2016年年報和2017年一季報的財務數據,2017年以來,以家電、電子、建材、食品飲料、建築為代表的大部分行業取得正收益。與財報的行業業績表現一一對應,我們發現石油石化、鋼鐵的業績表現好但股價表現較弱,醫藥和食品飲料業績相當但食品飲料股價表現更好,電子和輕工業績和股價表現較為統一。對比2017年2-4月和2017年2-3月,行業漲跌幅的順序沒有發生明顯變化,家電、食品飲料、電子元器件依然領跑,在四月雄安熱點之後,行業漲跌幅排序靠後的行業亦沒有出現明顯突破,當前市場買ROE可預測性可持續性的邏輯未被破壞。總結來說,盈利確定性行業在市場走強時領漲,在市場震蕩時強者恒強,有抗跌屬性。

而自下而上分析2017年以來市場漲幅居前的個股,剔除概念板塊,可以發現領漲的前50只個股有三個特徵:

  • ROE高景氣:有46只(92%)個股 ROE 企穩、回升或在歷史高位;

  • 大市值:72%的領漲股市值高於A股中位數(75億),11只股票屬於行業龍頭;

  • 低估值:估值相對歷史中樞折價或持平的個股33只,占比66%。

所以我們認為, 市場2016年下半年追逐經濟高彈性的周期,企業盈利進入階段性高點,高景氣安全邊際高的個股是配置的首選。

2016年5月的時候,我們推斷A股銷售淨利率大幅回升可以平衡總資產周轉率和杠桿率的下降,支撐A股三季度ROE拐點回升;在2016年10月A股三季報點評中,我們印證了ROE拐點,並再次預測A股進入盈利能力可持續修復的前期;在2017年4月,我們明確指出二季度的邊際變化來自於監管層金融去杠桿的意志決心增強,本輪去杠桿比2013年的衝擊幅度小但持續時間較長,我們認為當前盈利能力可持續修復+風險偏好下行+流動性中性偏緊,強化A股「以龍為首」買確定性的行情。

穿越經濟周期,買龍頭從Beta向Alpha過渡

優選ROE向上+市占率提升+估值合理的龍頭

當前市場買龍頭的邏輯基於龍頭業績的確定性和流動性的估值溢價,更多的是在市場波動率下行周期中的Beta策略,未來龍頭股的行情將從行業中挑選出能夠穿越經濟周期獲得超額收益,成為未來行業領航者的alpha選股策略。

本輪股價創新高的龍頭股大多是估值提升非利潤驅動,比如格力電器2014年至今股價從10元漲到30元,利潤僅漲了40%,貴州茅台2014年至今,股價從80元漲到400元,利潤漲幅僅11%。市場給予龍頭的估值更多的是來自確定性和持續性的溢價,是在市場波動率下行過程中的Beta選股策略。我們認為未來龍頭股的行情將轉變為Alpha選股策略,即這些龍頭個股能夠穿越經濟周期,成為未來行業領航者的優勝公司,是在行業集中度提升過程中最大的受益方,龍頭股的投資從防禦性向超額收益轉變。

市場風險偏好下行階段,估值安全邊際高穿越經濟周期的龍頭股占優。在4月市場回調期間,跌幅最大的個股主要集中於:(1) 偏離自身歷史估值中樞較遠;(2)歷史估值波動性較高;3)公司自身盈利狀況不良(負估值)。說明這三類股票的安全邊際較低。在當前風險偏好下行的市場中,估值安全邊際成為重要考量因素。當前準註冊制下A股龍頭稀缺性凸顯,當精選估值安全邊際高的市占率提升的龍頭股。

周期板塊龍頭受益於業績波動率降低的行業整體性改善,消費行業看ROE持續性,優選淨利占比行業提升的龍頭,成長行業估值溢價依賴於企業自身的技術升級和產業革新。建議結合四方面因素進行股票篩選:

  • 行業ROE高位企穩或上升、盈利增速波動降低;

  • ROE在高位或上升;

  • 市占率不斷提升龍頭優勢突顯;

  • 靠近歷史估值中樞且波動較低。

資料來源:華泰證券研究所研究員 戴康、曾巖、藕文

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