【金研•深度】USDCNY下行空間有限——5月外匯交易策略(上)

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作者:劉漢濤,孫宇行,王子實,肖睿建行金融市場交易中心

三月底以來,美元指數先揚後抑,開始先是英國脫歐進程出現小波折,蘇格蘭提出要舉行二次公投,然後歐洲央行表態不會很快退出QE, 在歐元、英鎊的帶動下,非美貨幣全線走軟,緊接著美國轟炸敘利亞、加大了對朝鮮的軍事威脅,市場避險情緒一度飚升,推動美元和日元的持續走高。

但4月中旬以來,市場風向完全轉變,川普一改之前支持強勢美元的態度,表示無意維持強勢美元。英國提前舉行大選所帶來的「軟脫歐」預期推動英鎊大漲,漲至1.28美元上方;而敘利亞、朝鮮半島的地緣衝突暫時緩和,最近的法國大選第一輪馬克龍的獲勝提高歐元人氣,市場風險偏好回暖,使得歐元站上了1.09美元,美元/日元從之前108.11的低點反彈至111.30的水平。川普推出稅改提案,要大幅降低公司和個人稅率,卻由於缺少配套措施可能會大幅推高政府赤字,市場認為國會難以通過該項提案,美元繼續回落。

圖1:美元指數走勢圖

【USDCNY交易策略】

一季度中國的經濟數據表現不錯,一季度進出口總額6.2萬億人民幣,同比增長21.8%,貿易順差4549.4億元人民幣,同比收窄35.7%;1季度GDP同比上漲6.9%。一季度銀行結售匯逆差為409億美元,同比大幅縮減67%。3月銀行新簽交易結售匯逆差為60億美元,扣除銀行自身結售匯46億美元逆差,那麼銀行代客新簽結售匯逆差僅為14億美元,因此3月份總體客戶交易顯示為小逆差,從4月份的客戶交易情況來看,受到歐元突破前期高點的影響,歐元買盤增加,客戶的購匯盤應比3月份略多。

3月末以來,USDCNY走勢上追隨美元指數,先漲後跌,從6.8779到目前6.8900附近,最高觸及6.9108。外匯交易中心公布的人民幣CFETS指數顯示,人民幣對一籃子貨幣小幅升值,從92.93到達4月21日92.98的位置。USDCNY當月波動區間較上月進一步縮窄,基本位於6.87至6.91之間。境外USDCNH走勢與境內基本一致,價格也逐漸趨同,部分交易日USDCNH價格跳升到USDCNY之上。

目前美元人民幣被擠壓在一個較為狹小的波動區間,突破只是時間的問題。人民幣貶值預期是重新啟動還是繼續緩解甚至逆轉,我們認為風險點主要來自美國經濟政策和意外政治事件,眼下市場即面臨一個最大的不確定性:川普稅改計劃。前期「川普新政」已在醫改提案遭遇重創,川普急需一場翻身仗立威,並且減稅一直是共和黨執政期間的主旋律之一,想必川普必會在稅改計劃上孤註一擲。雖然美國股市已率先反映了金融市場對其政策歡迎,但其政策本身確實存在較大負面影響:大幅增加美國政策財政赤字,引發財政危機並掣肘基建等其他經濟計劃。預計必須配套其他增加稅收措施,才有可能獲得國會通過。

稅收計劃一旦通過,我們認為對美元是重磅利好,主要原因是稅改計劃會通過低稅率(2004年時類似稅率僅為5.25%)鼓勵跨國公司留存在海外的2.4萬億美元利潤匯回,據可能可能有40%為非美元形式,這可能會導致美元至少維持半年的持續上漲。川普的稅改政策在今年3季度被通過的可能性較大,這意味著美元在三四季度可能會比較強勁,這無疑會利空人民幣。

盡管我們樂意看到人民幣匯率雙向波動,但由於市場貶值預期並未真正消退,預計USDCNY的下行空間會比較有限,如果國際市場美元大幅下跌,二三季度或能跌至6.80位置,但時間窗口會非常短。建議客戶短期布局關鍵點位,分批次進行結售匯操作,如6.85,6.90,6.95。同時關注國際市場重大風險事件,如有明確觀點可等待事件充分發酵擇機操作。

圖2:美元對人民幣走勢圖

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