當百麗創下港股史上最大私有化記錄,達芙妮還會遠嗎?

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香港資本市場永遠不缺故事。

在私有化消息宣布後的復牌首日,百麗國際(01880)的股價展現了鞋王久違的風采——以6.14港元的價格大幅高開,領漲藍籌。截至當日(5月2日)收盤,百麗國際報收於6.07港元,上漲15.18%,成交額12.57億港元。

百麗國際大漲與其公布的私有化方案不無關係。根據該集團4月28日的公告,包括高瓴資本、鼎暉投資以及百麗執行董事於武和盛放組成的財團在內的聯合要約人(以下簡稱聯合要約人),將向百麗股東支付註銷代價價格為每股
6.3 港元的現金。

6.3港元,較百麗停牌前最後交易日的收市價5.27港元溢價約19.54%。以這一價格計算,百麗的建議收購總價約為531億港元。百麗國際也將超越萬達商業,成為港交所歷史上金額最大的私有化交易,體面離場。

一代鞋王即將退市的消息傳出後,難免讓人想起港股市場上另一家苦苦支撐的鞋王,達芙妮國際(00210)。其敗落的軌跡與百麗國際相似,股價也在底部趴了好多年。

如今百麗保留著最後的體面離去,市值僅剩13億的達芙妮國際是否會繼續重蹈百麗的老路呢?

逝去的一代鞋王

於2007年登陸港交所的百麗,曾一度被認為是中國版的ZARA。在2007年至2013年間,百麗國際的銷售規模保持著20.8%的年復合增長率增長,而歸屬母公司淨利潤也在6年間增長了近兩倍。百麗的股價也在2013年到達巔峰時期15.41港元,市值逼近1300億港元。

與此同時,百麗也在跑馬圈地,搶占管道。2007年底時,百麗的自營零售網點總數尚只有6143家。從2010年起,百麗國際每年以1500-2000家的速度增開新店,其門店大多布局在當時最主要的零售管道——百貨。到了2013年底,百麗的自營零售網點總數為19333家。

為了鞏固管道,它採取多品牌策略,旗下品牌包括Belle,Teenmix,Tata,Staccato,
Basto,Joy&Peace等。此外,百麗還擁有Bata,CAT,Clarks,Hush
Puppies等代理品牌。這些品牌一度幾乎覆蓋百貨的女鞋專區。有人說,當時百貨商場中的女鞋品牌只有百麗和非百麗之分。

好景不長,內憂外患陸續出現在百麗身邊。一方面,國產品牌的競爭式擴張導致行業庫存急劇上升,競爭力強的國際品牌也開始進入中國市場,壓縮了國產品牌的市場份額。另一方面,異軍突起的電商則成為壓倒傳統服飾零售的最後一根稻草。

加上自身產品更新換代跟不上消費者對時尚和審美,品牌效應逐漸下滑。百麗的門店銷售和業績增速逐漸放緩,甚至走上下坡路。2014/2015財年,百麗的年度股東應占溢利出現上市以來的首次下滑。2015/2016財年,其股東應占溢利延續下滑的頹勢,且跌幅進一步擴大。

雖然百麗尚未公布2016/2017財年業績,但從其發布的盈警公告來看,情況仍不樂觀。該集團預期2016/2017財年的股東應占溢利將較2015/2016財年下滑約15%-25%。

另一組數據也能說明百麗的不景氣。截至2016/2017財年的第四季度,百麗鞋類業務同店銷售下降6.2%。這也是從 2014
/2015財年第一季度開始,百麗國際 12 個季度同店銷售呈現負增長的季度。

而其前期瘋狂擴張的鞋類門店也陷入了關閉潮。2016財年,百麗的鞋類自營零售網點淨減少了366家,2017財年上半年,百麗又淨關掉378家鞋類零售點。截至2月28日,百麗在內地共擁有20716間零售店,其中13062間為鞋類零售店,7654間為運動、服飾店鋪。

百麗的股價也與其業績共命運,自2013年底起一路下行。如今按照6.3港元的註銷價格來算,百麗的估值約為531億港元,尚不及巔峰時期的一半。

鼎暉是否要再復制一個雷士照明?

外界將此次向百麗發出私有化要約的高瓴資本和鼎暉投資稱為「白衣騎士」。

前者是一家紮根於亞洲的全球投資管理機構,專注於長期結構性投資。高瓴資本目前資產管理規模超過250億美元,其投資覆蓋消費與零售、互聯網、醫療健康等領域。

智通財經從公開報導獲悉,高瓴資本曾經投資了騰訊、京東、美團、滴滴出行、去哪兒、Airbnb
和摩拜單車等互聯網公司,也投資並長期持有美的、格力和藍月亮等實業企業的股份。

而成立於2002年的鼎暉投資是國內最大的另類資產管理機構之一,其管理的資金規模達170億美元,其陸續在零售及消費品、工業製造業、金融機構、高科技服務業、醫療、房地產等行業投資了120多家企業,包括蒙牛、雙匯、美的、山水集團等。

重要的是,鼎暉投資與百麗已是老朋友。2005年,還未上市的百麗國際為了籌集開店資金和整合原分銷商體系,先後引入了摩根士丹利旗下兩家基金公司和鼎暉投資。二者作為財務投資者,出資數千萬港元,認購了百麗國際少量的可贖回股。

若此次私有化計劃通過股東大會,高瓴資本將持有56.81%的股份,成為百麗的新任大股東;鼎暉投資將持有12.06%。

兩大財團接手後的百麗將走向何方?百麗在公告中表示,高瓴資本和鼎暉投資計劃向其投入財務和經營資源,合作探索嘗試新的零售模式,實踐一系列轉型及創新舉措,並在技術、物流及人才方面投放大量資源。

另外,百麗的首席執行官盛百椒也表示,百麗將把傳統零售和數字經濟進行融合。

同時,百麗也在公告中坦言,私有化是因為轉型將不乏風險,這些戰略在公司獲私有化、並且不受公開股票市場的短期紛擾影響的情況下,能夠得以更有效的實施。

有分析人士認為,此次百麗的私有化也為零售業開啟了「財團+企業」探索轉型的新路徑。過去幾年,資本大都停留在金融及互聯網等新興行業,不少傳統零售行業都經歷了寒冬期,包括百麗在內的大巨頭都出現不同程度的衰退。

如今,資本牽手實業,對百麗來說是一個轉折點。傳統零售加數字化的嘗試,或許能讓一度成為累贅的龐大數量的零售店鋪轉換為百麗新零售模式的流量入口。如果實驗成功,未來的百麗將成為行業內同行的轉型樣本。

達芙妮會是下一個百麗嗎?

在百麗宣告即將體面離場的同時,不少人將關注的目光投向港股另一家鞋王,達芙妮。

談起達芙妮,很多人會想起其在輝煌時期門庭若市的街邊店,以及曾經大幅宣傳海報上青春靚麗的SHE。誕生於1990年的達芙妮算得上是國內女鞋品牌中的「老大姐」。

自2002年起,達芙妮以每年在內地開設上百家專營店的速度進行全面擴張。智通財經查詢達芙妮年報獲悉,其核心品牌門店數量由2002年底的500多家,發展至2012的6369家,十年時間增長了十倍多。

達芙妮的業績也因此一路走高。在2012年,這家正處於巔峰期的女鞋企業銷售收入105.29億港元(下同),公司擁有人應占利潤9.56億。據媒體公開報導,在最輝煌的時候,達芙妮的女鞋市場占有率接近20%,這意味著內地賣出的每五雙女鞋裡就有一雙來自達芙妮。

與業績同樣靚麗的是達芙妮的股價,2012年4月,達芙妮股價最高時達到11.84港元,較其0.32港元的發行價格增長了36倍,市值約195億港元。

今年3月底,達芙妮發布了2016年業績——營業額65.02億港元,同比減少22.4%;股東應占虧損8.19億港元,上年同期虧損3.79億港元。

同期,達芙妮的銷售點淨減少1030家,僅剩4900個,包括核心品牌業務銷售點4598個和其他品牌業務銷售點302個。截至2017年第一季度,達芙妮的核心品牌業務銷售點總數進一步減少至4474家。

因為業績表現不盡人意,達芙妮的股價也每況愈下。其市值從2012年的195億港元跌至13.19億港元。截至5月2日收盤,達芙妮收報於0.8港元。

戰友百麗即將開啟轉型實驗,而股價趴在地上許久的達芙妮能等來她的白衣騎士麼?

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