信用債發行利率飆升至7.8%! 金融機構正在「打劫」發債企業?

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導讀

4月下半月以來,「17貴州物流園項目債」、「17黔南債01」、「16營經開債02」等多支債券的發行利率逼近甚至升破7%。業內人士表示,現階段信用債一級市場融資成本大幅攀升,主要受到四大因素的影響:監管收緊和金融去杠桿致信用債供需關係惡化;利率債收益率上行致信用債收益率「水漲船高」;多起信用風險事件持續暴露致風險溢價走高;中證登回購新規致機構減少了對中低評級信用債配置。在政策和流動性環境在未來較長時間預計都難以出現實質性改善的背景下,信用債一級市場的弱勢和波動還將持續。

來源:中國證券報

作者:王輝

沒有最高只有更高

在監管收緊、資金偏緊、債市波動加大的情況下,自4月下半月以來,新發信用債普遍遭冷。一方面,發行難度加大、發行利率大幅走高;另一方面,一些信用資質較好、融資能力較強的發行人,則選擇調整發行計劃,或者改從其他管道融資。

公開數據顯示,4月18日,銀行間市場發行的「17黔南債01」和「16營經開債02」——兩支發行期限、規模均為7年期、10億元的AA級城投債,發行票面利率達到6.99%和6.98%,直逼7%;相比今年一季度發行的AA級城投債,發行成本跳漲100BP至150BP。當日發行的17邵東新區債(7年期,AA評級,城投債),發行利率則一舉突破7%關口,達7.10%。這還不是本輪城投債發行利率創出的高點。4月27日最新招標的17貴州物流園項目債(5年期,AA評級,城投債),發行利率進一步走高至7.80%。

近期產業類信用債發行利率也不乏超過7%的情況。4月17日,紅獅控股集團發行的3年期中票(AA+評級),發行利率達7.35%;4月21日,金誠信(603979,股吧)礦業公司發行的3年期一般公司債(AA評級),中標利率也達到7.15%。

據WIND數據,截至4月27日,4月下半月以來新發的信用債中,有22支發行利率達到6.50%或以上。其中,7支債券發行利率超過7%。

在這一背景下,一些信用資質不錯的上市公司發行人,乾脆取消了此前的發債計劃。例如,近幾日,萬科、金地、新興鑄管等發行人相繼取消了短融中票的發行。

四大利空疊加共振

業內人士表示,近期信用債發行市場出現劇烈波動,主要源於四大因素的影響:一是監管政策收緊和去杠桿持續推進,導致信用債供需關係明顯惡化;二是利率債收益率上行,帶動信用債收益率「水漲船高」;三是近期發生多起信用風險事件,打壓投資者風險偏好,抬高信用債風險溢價;四是中證登將可質押債券的評級提高至AAA評級,抑制了對中低評級債的需求。近期信用債一級市場是「禍不單行」,由此刺激融資成本大幅走高。

前海再保險投資管理部副總裁於廣南在接受記者採訪時表示,近期信用債發行中,普遍存在投資者認購熱情不高,利率往高了報的情況,這在很大程度上與債券二級市場持續疲弱有關。

於廣南指出,近期資金面偏緊、利率債收益率走高、銀行委外贖回、信用風險擔憂加重、中證登收緊質押政策等多個利空疊加共振,是導致信用債發行定價不斷攀升的主要原因。資金面方面,在銀行業監管收緊情況下,同業存單滾動發行難度加大,疊加4月月末和LCR考核,致使機構普遍對資金產生「惜售情緒」,在債券投資上輕易不願意出手。近期部分國債認購倍數低至1.5左右,就突出反映了這一情況。利率債行情方面,目前市場心態依舊脆弱,收益率震蕩上行的趨勢沒有扭轉。

對於委外贖回現象,於廣南表示,盡管本周部分大行表示沒有對委外投資進行大規模贖回,但即便是小規模贖回對信用債的衝擊也不小。此外,對一些到期的委外,有的銀行也選擇不再續做。上海某券商資管固收負責人向記者證實,由於部分面向銀行的定向資管產品到期贖回壓力較大,近期該機構已不再新增信用債交易及配置倉位。如果一級市場上有收益率不錯、信用風險可控、短久期的新債發行,原則上也必須以拋售相應規模的「老券」予以置換。

於廣南表示,近期仍有多支中低資質信用債發生違約,出於對年內信用風險的擔憂,市場對於新發信用債的風險偏好下降,對信用債風險溢價有所提高。另外,中證登自4月7日起將可質押債券的評級提高至AAA級,AA+及以下評級的債券將無法入庫質押的新政,也抑制了投資者對新發中低評級債券的需求。

中短期形勢難樂觀

目前來看,在可預見的一段時期內,政策環境和流動性環境都難以出現實質性改善,預計信用債一級市場的弱勢還將持續較長一段時間。

華創證券固收分析師吉靈浩指出,考慮到當前政策環境下,信用債整體融資難度還在加大,市場資金成本也很難下行,至少會繼續保持目前水平甚至小幅上行,未來一段時間內,信用債發行成本大概率將繼續上行。

於廣南也表示,在目前市場環境下,預計投資者對新發信用債的定價還會保持謹慎,提高對「信用溢價」、「流動性溢價」以及「套利補償溢價」的要求。在此背景下,信用債發行利率高企的局面短期難以出現明顯的改觀。不過,於廣南認為,目前監管層之間協調監管、平穩推動金融去杠桿的取向也較為明顯。在此背景下,從保持金融系統穩定、避免實體經濟融資成本大幅上升的角度來看,目前這段特殊時期在未來幾個月到半年之後應當會有所改變,「畢竟央行應該不會願意看到發債企業的融資成本達到兩位數水平」。

中債5年期AA+城投債到期收益率走勢

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