今年迄今40億美元 海航海外並購邏輯拆解

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海航全球收購腳步未停

自去年第四季度監管收緊以來,中資跨境並購明顯降溫。不過有一家卻「停不下來」,今年以來幾乎每周都會傳出新的海外並購消息,它便是海航。

記者綜合採訪發現,今年迄今,「海航系」有9宗新披露的跨境並購,總規模超過40億美元。2006年以來,海航系已宣布的海外並購總規模近400億美元。並且,其中很多屬於杠桿收購。

海航集團告訴記者,收購資金來源既有一二級市場融資,也有企業自有資金。截至目前,海航集團獲得銀行綜合授信超過6100億元。同時,海航在逐年加大與海外資本市場的對接力度。

業界認為,在去年底新規出台後,更多中企選擇當地的金融機構去做融資、做杠桿。展望2017年,美元私募基金以及在海外上市/有海外融資管道的中企,將更具優勢。 (辛靈)

多種口徑的統計數據顯示,自去年第四季度監管收緊以來,中資海外並購明顯降溫。不過,有一家中企卻「停不下來」,今年以來幾乎每周都會傳出新的海外並購消息,這家公司便是海航集團。

今年迄今全球掃貨超40億美元

據Dealogic和湯森路透向21世紀經濟報導記者提供的數據顯示,今年迄今,「海航系」公司有9宗新披露的跨境並購,除2宗未披露金額外,總交易規模約40億美元,主要包括收購德意志銀行4.76%股份(交易額12.73億美元),成為該行第三大股東;擬以10億美元收購新加坡物流公司CWT;7.75億美元收購嘉能可(Glencore)石油產品存儲業務51%的股份;4.62億美元收購澳新銀行紐西蘭資產融資業務UDC Finance;4.46億美元收購英國耆衛保險公司(Old Mutual)旗下美國資產管理業務25%的股份等。

除上述披露的交易外,還有媒體報導稱,海航正在洽購巴西第二大機場30%的股份、瑞士機場零售商Dufry、美國商業雜誌《福布斯》(Forbes)以及德國國有銀行HSH Nordbank的一定數量的股份。

記者綜合Dealogic和湯森路透提供的數據發現,自2006年至今,海航系已宣布的海外並購總規模近400億美元。據海航集團官網3月23日發布的新聞顯示,2016年集團收入破6000億元大關,總資產規模逾1萬億元,其中境外資產占比超過30%,約合433億美元。

截至目前,海航集團大手筆的海外並購包括,2015年宣布28億美元收購瑞士空港公司,2015年宣布26億美元收購愛爾蘭飛機租賃公司Avolon。2016年宣布65億美元收購希爾頓酒店集團25%股份,2016年宣布60億美元收購美國IT分銷商英邁國際。2017年宣布旗下Avolon已完成斥資103.8億美元對美國CIT飛機租賃業務的收購。

並購邏輯:關注航空旅遊、現代物流和現代金融

從倫敦金絲雀碼頭的一棟寫字樓到美國加州的IT分銷商,從紐西蘭資產融資業務到巴西第三大航空公司,從希爾頓酒店到香港的住宅用地,看似毫無關係的資產背後,是海航橫跨全球的投資組合。就其收購標的行業來看,覆蓋了航空、房地產、酒店、金融、物流和科技等。

海航集團品牌部門在書面回復21世紀經濟報導記者有關並購邏輯的詢問時表示:海航集團致力於成為在航空旅遊、現代物流、現代金融服務等領域的全球市場主管者。投資行為旨在支持集團的總體發展目標,尤其是對上述三個核心產業板塊有著戰略上的關注。集團全球投資並購始終堅持「價值投資」原則,通過五大標準考量被收購企業的投資價值:一是與海航主營業務的相關性和依托性;二是投資收益價值;三是原管理團隊的專業程度;四是主營業務所在地政治的穩定性和法律體系的健全程度;五是與海航未來發展戰略的匹配程度。

「海航的每一筆海外並購好不好,這不好說。總體來說,還是有一定的邏輯的。首先就海航的發展史來看,並購是其成長邏輯。接著從產業角度看,海航的跨境並購有一部分是和其主業相關的,比如旅遊、地產等,這些有一定的大產業邏輯。金融領域的跨境並購就不完全是產業邏輯了,有產融結合的邏輯。在我看來海航走的也是類似的道路,不僅是產業邏輯,還有金融邏輯。在有些海外並購中,海航作為財務投資者,不需要整合,更多是資本運作。」上海高級金融學院副教授蔣展4月18日在接受21世紀經濟報導記者電話採訪時表示。

海航:已獲銀行綜合授信超6100億元

記者查閱海航幾宗大型的海外並購的公開資料發現,收購資金大部分來自於銀行借款,「比較典型的杠桿收購。」前述跨境並購律師對21世紀經濟報導記者表示。

海航系上市公司天津天海投資發展股份有限公司(下稱天海投資),斥資60億美元收購英邁國際的交易已於2016年12月5日完成交割。據天海投資發布的公告稱:「天海投資控股股東海航物流集團有限公司或其關聯方,向為本次重大資產購買提供並購貸款/授信額度及開具保函/備用信用證的金融機構提供擔保,天海投資及其子公司向相關金融機構申請不超過43億美元貸款,其中由天海投資子公司GCL Investment Management, Inc.作為借款人,向中國農業銀行紐約分行組織的銀團借款不超過40億美元,用於支付收購IMI(英邁國際,下同)100%股權之收購價款,貸款期限7年。天海投資子公司GCLInvestment Management,Inc.還作為借款人,向中國建設銀行紐約分行借款2.7億美元,用於支付收購IMI100%股權之收購價款。」

在海航系上市公司渤海金控斥資25.55億美元收購愛爾蘭飛機租賃公司Avolon的交易中,據渤海金控公告稱:「公司控股股東海航資本集團有限公司向公司提供了約1.93億美元的短期借款,用於支付本次收購的保證金。公司控股股東、渤海租賃、天津渤海及香港渤海提供連帶責任保證擔保,由渤海金控全資子公司Global Aviation Leasing Co.,Ltd作為借款人,向中國銀行紐約分行組織的銀團借款約18.55億美元,用於支付收購Avolon100%股權之收購價款,貸款期限7年。」

成為渤海金控旗下公司的Avolon於4月5日宣布,完成了對美國CIT下屬商業飛機租賃業務103.8億美元的收購。據渤海金控公告顯示,該交易的收購資金來源為公司自有資金、銀行貸款及境外銀行Morgan Stanley和UBS給予的不超過85億美元的貸款。

至於海航系港股上市公司海航實業最近宣布的擬以約14億新加坡元(約合10億美元)收購新加坡物流公司CWT,據海航實業公告稱:「收購資金擬由內部資源、外部融資及海航集團的聯繫人擬向該公司授出不超過14億新加坡元的免息、無抵押融資款項的組合方式撥付。」

「不同行業的杠桿不同,銀行在做融資安排時也會有相應的考量。成熟市場的境外銀行(金融機構)會考核標的資產現金流的穩定性,再做相應的融資安排。一些現金流穩定的標的比如門戶城市的公共基礎設施,更容易獲得境外銀行的授信。以前中資跨境並購,好多都是在境內將相應的資金換成外匯,再出去收購。但從全球範圍內看,和當地的金融機構、基金等合作是比較常見的。在去年底新規出台後,確實看到更多的中企選擇當地的金融機構去做融資、做杠桿。展望2017年,美元私募基金以及在海外上市/有海外融資管道的中企,將比單純的持有人民幣的投資者更具優勢。」普華永道中國區咨詢服務主管合夥人李明4月20日接受記者採訪時表示。

在回應記者有關收購資金來源的詢問時,海航集團品牌部回應稱:「海航集團的投資收購是由主營業務產生的健康現金流所支持的。海航的資金來源,既有一二級市場融資,也有企業自有資金。截至目前,海航集團獲得銀行綜合授信超過6100億元。與此同時,通過長期以來的資本經營、海外並購與產業拓展,海航集團與全世界多家知名商業銀行、投資銀行和各類金融機構開展了廣泛的業務合作,並且在逐年加大與海外資本市場的對接力度。」

據英國金融時報4月17日報導,Dealogic的數據顯示,在收購過程中,整個海航集團累積下來的美元債務餘額達到了132億美元。另據中國債券登記結算公司(下稱中債登)公開的海航集團債券信用評級報告顯示,截至2015年末,該集團公開發行的待償還債券為301.5億元。

另外,據中債登公開的海航集團債券信用評級報告顯示,海航集團控股7家上市公司,除經營累積外,公司下屬子公司還通過非公開發行、新三板上市等管道直接融資。

2016年負債率降至59.5%

持續性的杠桿並購背後是高企的負債率,據前述海航集團債券信用評級報告,從2013-2015年末,其負債率分別為78.57%、77.33%和75.46%。個別旗下公司的負債率甚至超過了80%。

海航集團品牌部對21世紀經濟報導記者表示:「集團在資產、收入大幅增加的同時,現金流充沛,負債率、資金成本持續下降。……集團總資產已經突破萬億規模,同時集團資產負債率做到‘七連降’,2016年海航集團資產負債率降至59.5%。」

據前述海航集團債券信用評級報告,從2013-2015年,海航集團的利息保障倍數(反映企業利息支付能力的指標)分別為1.33、1.37和1.30,同期的淨利潤率為2.85%、3.69%和3.24%。

「負債率當然是一個重要的財務指標。在這種情況下,使用高杠桿並購肯定是有一定的風險,不過也要分情況來看。如果並購的資產確實是非常優質的資產,現金流充裕、盈利好,能夠覆蓋財務費用(利息),那風險相應就小了。如果隨著資產規模不斷擴大,沒有穩定的現金流去覆蓋債務的利息,那風險就高了。另外,如果不能產生穩定的現金流,但假如資產流動性較高,可以輕鬆退出,也可以降低風險。」蔣展說。

「在不斷海外並購的同時,應該也要有明確的退出機制,使資金能夠得到保障。目前看起來海航還在買的階段,要退出可能也需要等一段時間。」蔣展說。

新世紀資信評估在海航集團的債券信用評級報告中指出,近三年來,海航集團剛性債務規模大,且持續增長,利息負擔加重的同時債務負擔加重。另外,集團近年來擴張速度較快,後續投資並購仍將持續,公司面臨投資風險的同時也面臨資金壓力,且對新並入企業整合壓力也較大。

海航集團在2015年首次入選世界500強,集團掌舵人陳峰當時對媒體表示,進入世界500強只是海航的新起點,未來10年,海航的目標是進入世界500強的前10名。據海航集團官網,2016年,該集團在世界500強榜單中上升了111位,至353位。如此看來,未來一段時間內,海航可能將繼續全球掃貨。

(來源:21世紀經濟報導)

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