防風險抑泡沫:監管套利之辯 | 華泰宏觀分析

微信號:華泰財富

微信號:htfundre

財富小編:

對金融去杠桿這一問題市場已有預期,但中小金融機構仍然在新老劃斷,和央行不會放任系統性風險的預期下,進行著最後的瘋狂。不過近期針對商業銀行出台的加強監管措施已經對市場預期產生了一定影響,本期小編就帶您從金融監管套利的角度品讀華泰宏觀團隊對於防風險抑泡沫的分析。

金融監管套利的定義和內涵

套利的本義是指通過資本在市場間的流轉,來賺取兩個市場之間資產的價差。「監管套利」借用了金融學中的「套利」一詞,說的是金融機構利用不同的監管規則差異,在不違背監管法規前提下謀取利潤的行為。具體可能包括:

  • 在同一地域做類似金融業務但分屬不同監管機構監管之間的套利如中國銀行、證券、保險監管當局分別對不同的資產管理行業主體進行監管,而對不同主體的監管規則差異化可能導致套利行為的出現;

  • 也可能是同一金融監管部門對不同金融機構監管規則的差異化,如銀監會對商業銀行和信托公司同時進行監管,但對銀行和信托的同類業務監管細則有差異,如果經營主體同時持有這兩個牌照,仍然可能存在套利的行為;

  • 還有可能存在於不同地域由於各自管轄權不同導致的監管規則不同形成的套利,如中國大陸與香港地區、澳門地區就可能存在監管規則的差異。

中國的金融監管套利問題複雜,一是金融創新與金融監管是一個矛盾共同體,二是綜合經營與分業監管間存在矛盾。三是監管體制改革難度大,四是就套利本身解決套利問題,較難徹底解決問題。

從單一銀行制說起

美國的單一銀行制是指經營範圍受限制,一般不設立分支機構的銀行;中國的銀行業天然有牌照差異,大型商業銀行、全國性股份制商業銀行是全國牌照,而中小銀行包括城商行、農商行都是部分借鑒了美國單一銀行制的模式,是地方性的金融牌照。

國內的中小銀行面對的主要是轄區內的企業客戶,一旦信用狀況不好就會很被動,無法發展資產端業務。同業業務、理財業務成為城商行作為「理性經濟人」有效規避當地信用風險的工具。

利率市場化後銀行的利潤從哪裡來

利率市場化是大陸金融體制改革的重要一項,且利率是資金的價格,只有利率真正完成市場化才能使整個價格體系完成市場化。利率市場化意味著商業銀行原有的盈利模式需轉變,中間業務收入占比上升

中間業務收入中,監管部門對於收費類項目持審慎態度,因此對於銀行而言,最合適的發展業務就是理財產品。全球沒有一個國家有中國這麼大的理財規模,其他國家都是共同基金和養老基金作為資本市場的投資主體。而剛性兌付下的理財產品主要就是享受了資產管理產品保本保收益的套利紅利

同業存單作為中性政策工具的發展隱憂

同業存單是大額可轉讓定期存單的一種類型,人民銀行127號文明確指出支持金融機構參與銀行間市場的同業存單業務。同業存單從2013年重啟至今規模已達7.4萬億,成為「同業存單-同業理財-委外投資-債市杠桿」同業套利鏈條中的重要一環,加重了金融同業高杠桿和期限錯配

金融機構過度依靠批發資金融資有潛在風險,127號文和MPA考核對同業負債/總負債比例均有「占比不超1/3」的規定。如果同業存單納入同業負債,127號文對商業銀行的約束更大,同業存單對整體MPA考核的影響不大。

維護金融穩定伴隨著道德風險

大陸金融機構「小也不能倒」的主要原因是業務和資金上的關聯性,一旦同業鏈條存在系統性問題就很難處置。金融機構之所以不願主動去杠桿、糾正套利行為,主要原因之一是認定央行會在流動性緊張時施以援手,但其中埋藏著道德風險。盡管理想狀態是金融機構有序拆解杠桿,但現實來看,最大的可能是杠桿去化不力,或是杠桿劇烈去化。中小金融機構仍然在新老劃斷,和央行不會放任系統性風險的預期下,進行著最後的瘋狂。想徹底解決去杠桿和監管套利的難題,需要出台資產管理行業的統一規則。

短期市場受影響

長期圍繞金融服務實體主基調

對金融去杠桿這一問題市場已有預期,但真正的政策對市場的傳導機制誰也說不清楚,我們認為近期加強監管措施已經對市場預期產生了一定影響。在當前監管環境下,我們認為長期來看商業銀行勢必要大幅壓縮理財產品和同業業務、壓縮金融同業鏈條,重新回歸到基金、保險銷售管道提供商的角色。而整個金融業的定位也將會更加貼近金融支持實體經濟的主基調。

資料來源:華泰證券宏觀研究 李超 宮飛 程強 朱洵 侯勁羽

本公眾號旨在溝通信息,交流分享經驗。在任何情況下,本公眾號中的信息或所表述的意見均不構成對客戶的投資建議。對依據或者使用本公眾號內容所造成的一切後果,華泰證券及作者均不承擔任何法律責任。本公眾號版權僅為華泰證券公司所有,未經許可,任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公眾號發布的所有內容的版權。本公司具有中國證監會核準的「證券投資咨詢」業務資格,經營許可證編號為:Z23032000。

華泰財富

Huatai Wealth Management

專業 . 穩健 . 幸福人生

歡迎關注華泰財富微信公眾號(ID:htfundre)。如果您對我們的服務感興趣,請點擊閱讀原文,填寫聯繫方式,即有財富顧問與您聯繫。我們敬候您的聲音。

熱門文章