乾貨滿滿!7000字長文把華懋科技講透了!

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這是作者長期關注標的華懋的分析文章,不作為任何人買賣參考。以下預測,會根據最新季報和調研情況動態調整更新。從經營調研情況來看,核心觀點如下:

一是2017年、2018年兩年華懋淨利潤將增長一倍以上,2017年淨利潤保守增長將超過2016年的50%。2017年業績將大概率超絕大多數人預期,這可能和雪球上大多數人預測不同。後面有詳細說明。歷史PE來看,目前價格即將進入歷史最低PE,顯示進入極有價值區域。如果2017年增速達50%,那麼目前PEG=21/50=0.42左右。2017年4月17日總市值72.6億,流通市值25億;總股份2.14億,流通盤0.7375億,其中前十大機構基金持有1772萬流通盤,屬於小盤高增長公司!由於公司於 15 年 10 月重新通過高新技術企業認定,前三季度分攤 15Q4稅費約 1100萬,因此 15Q4實際淨利應為 0.57億,由此換算 16Q4淨利增速約 44%,實際增速並未放緩。

二是2017年一季度增幅不會很大,主要原因是2015年1-3季度因高新認證沒有下來,前三季度按照25%所得稅預交,2015年4季度高新認證獲得後按照15%重新抵扣,導致2016年一季度淨利潤增幅達70%多。

三是非公開發行從證檢監會排隊情況來看,前面還有12-13家,預測會5月上旬完成。從2016年以來至今的刻意壓盤比較明顯,先是巨量賣單壓盤,到最近圍繞某一價格不斷出現一百、二百手賣單壓盤。個人觀點是,即使非公開髮型落定,華懋也不會快速上漲或者暴漲,感覺還是會根據業績增長呈現慢牛走勢。

四是先知先覺的基金不斷買入,主要是銀河和中歐持股數量較多,至年報基金已經持有1700餘萬流通股,占流通盤24%多。但畢竟已經從2016年6月至今調整10個多月,總體成本已經顯著提高,平均價格達到34元,很多還沒有盈利可以說!比較奇怪的是,該股由於行業比較冷門閉塞,導致很多投資者誤解,甚至好多人不知道懋字如何讀。從機構報告來看,關注極少,2016年報出來以前竟然只有1家華金關注,目前有四家出研究報告,預測目標價格在50元,但2017年淨利潤增長預估偏低。是不是被關注的很冷門?這是好事情,也造成價格錯誤帶來機遇!

一、2016年年報數據驚艷繼續超預期

華懋公司經營非常低調,董事長夫婦是台灣人,都是美國老牌博士。很多人說年紀太大沒沖勁,但從最近幾年經營來看,台灣人更加務實。多次調研公司,公司都一直強調公司相對資本市場而言,更加重視務實經營。因此最近幾年季報、半年報和年報都是屢超預期。

2016 年公司營業收 8.90 億元,同比增長 31.6%;淨利潤 2.62 億元,同比增 50.3%;毛利率46.80%,淨利率 29.51%,同比分別提高 5.4 和 3.7 個百分點。 10股送7元!超預期!其中 2016年 4Q 單季做到營業收入 2.89 億元,同比增長 41.31%;淨利潤 0.82 億元,同比增長 20.29%。

市場占有率不斷提升

業績增長較快的主要原因是多重利好因素疊加,包括受益於自主品牌乘用車的崛起,公司配套的自主品牌車企如長城、 長安、 吉利、上汽乘用車的銷量大幅攀升;產能利用率繼續提升,上遊原材料滌綸工業絲價格去年上半年處於歷史低位,有利於降低成本;公司主要客戶奧托立夫、延鋒百利得、錦州錦恒、 東方久樂受益於高田氣囊因召回亊件市場份額的流失,間接帶動公司收入大幅提升;機器替代人計劃加速推進,勞力效率進一步提升;公司經營非常注重成本節約,把降低成本作為公司經營管理的重點來認真對待(如果看了華懋所有報告,這一點會非常深刻)。

二、華懋科技最近五年穩健健康的高增長歷史數據

總體而言,最近五年,華懋科技的營業收入、淨利潤、經營性現金流同步快速增長向好態勢非常明顯,ROE、毛利率、淨利率、分紅率不斷提高,資產負債率大幅降低至17%,各項指標健康穩健;2013年至2016年,平均每員工淨利潤盈利能力從11.9萬增長到17萬,相當強悍!背後顯示出公司優秀的管理能力、高速的增長能力,高增長態勢並呈現逐步加速態勢。

2012年營業收入2.97億,2016年營業收入8.9億,復合增長率43.9%;

2012年淨利潤0.51億,2016年淨利潤2.63億,復合增長率50.29%

2012年經營性現金流淨額0.41億,2016年經營性現金流淨額2.21億,復合增長率37.7%。

2012年ROE為16.36%,在2014年發行股份以後,快速恢復增長到2016年的20.19%。

2012年毛利率為35.37%,2016年毛利率46.60%

2012年淨利率為17.33%, 2016年的29.51%

毛利率和淨利潤不斷在攀升,背後體現的是公司卓越的管理能力,行業的上下封閉性,以及公司管理的卓越能力,基本上沒有受到大環境的不利影響。

2014年上市三年來分紅情況,2016年分紅1.49億,同比2014年增長高達7倍。

按照公司2017-2019年三年分紅計劃達到60%,如果2017年淨利潤增長50%以上,那麼現在價格買入,2017年分紅將達到2.367億,相對2016年1.49億增長達58%,每股票分紅可達到1.11元,相當於每股10送11.1元!相當於目前價格的分紅率3.27%

資產負債率逐年趨勢性下降,帳上現金和理財性現金等價物充沛不斷增加

下面是詳細的一些數據參考:

最近五年,三項費率占比穩定,凸顯公司內部成本管理優越。

員工工作效率和盈利能力大幅增長。呈現出人均收益能力的高增長!背後提現時是公司經營管理的優秀突出!

從下面招商報告可以看出,在網上大多數人認為「華懋兩頭受氣的情況下經營會受到很大衝擊」,但事實是確相反,價格不降反生,為什麼?我雖然知道很多,但簡單的年報來說明,自己去體會:「要繼續鞏固質量體系認證的成果,做好生產過程的控制;要全天侯服務,秉持「客戶虐我千百遍,我待客戶如初戀」的態度,與競爭對手比服務。」

三、從市場角度歷史估值看華懋科技目前估值的高度價值

(一)2014年上市以來歷史周K

從2016年6月至近,價格又回到6月價格,至今高位震蕩10個月。主要原因一是前期漲幅較大,需要自然震蕩洗盤,二是非常明顯的非公開發行壓盤,前期主要是巨量掛賣單但不成交壓盤,目前主要是圍繞一個價格不斷出1、2百手小單壓盤,但賣單總量不大只有三四千手,壓盤比較隱蔽。

(二)歷史市盈率情況

歷史PE來看,目前價格即將進入歷史最低PE,顯示進入極有價值區域。如果2017年增速達50%,那麼目前PEG=21/50=0.42左右(三)機構認可情況

上市以來,十大股東持有不斷攀升。2016年年報顯示,前十大股東持有1772萬股,占流通股7375萬股的24.15%。比較有意思的是,持有均價大多在目前價位上下,盈利很少甚至是虧損的。

我們注意到銀河和中歐兩家基金大量買入,但到目前為止可能仍沒有盈利或盈利很少。

我們看一下研究機構推薦的情況,2017年裡面只有3家研究機構(一季度中信證券有推薦)推薦,但是確被購買了24%的1772萬流通股,感覺機構也是「打槍的不要」,偷偷摸摸大量在買入,這也說明價值被一些先知先覺超前的研究機構發現,但大眾還沒有察覺!等到研究報告大量出現的時候,也就是價格被公開發現的時候,這一情況將發生逆轉!否極泰來!

(四)2016年6月以來十個月的大幅震蕩大幅度抬高均價至34.38

三、關於華懋2017年增長分析

這裡適當引用了華金證券林帆研究員的報告,林帆研究員基本上最近所有研究報告都預測準了華懋的增長情況。林帆研究員預測的華懋略有一點保守,每一次都被華懋業績超預期了!但總體上,看他的報告,基本上就知道未來華懋經營情況!

目前,大多數網民預測華懋2017年增長率有限,我個人不這麼認為,尤其看了2016年年報以後,結合前幾年年報情況,反而認為2017年、2018年兩年公司淨利潤將至少翻一番以上,2017年淨利潤保守預計將超過50%,將一而再再而三地讓大多數人大跌眼鏡!

(一)2017年較多的新增產能將帶來業績繼續高增長彈性, 2017年淨利潤增速將再創新高,保守預測增速將超2016年的50%增速。(核心)

從2016年年報可知,公司截至 2016 年底已有產能 2054 萬米,實際利用產能 2120 萬米,產能利用率 103.21%(注意:這裡隱藏了太多東西),後溪廠區擴建的產能 946萬米(增加 46.06%)將於 2017 年開始陸續投產, 2017 年擬定增募資新建產能 640萬米計劃於今年上半年開始建設,預計 2018 年年底交付使用。

我們注意到,公司2016年年報(P9)表示,「四期廠房(後溪四期312萬)於2016年12月6日交付使用」。實際上從公司招股書等相關報告可以得知,交付使用可能並不能馬上變為實際產能,而是需要經過幾個月的下遊廠家認證後方可正式變現產能,這是雪球大多數預測產能錯誤的關鍵。

2016年年報P10表示,「截止本報告期末,首發的募集資金已經全部按募投計劃投出,項目的最後一項工程四期廠房已經於本期末建設完成並投入使用。 該募投項目全部投產後, 公司的安全氣囊布年產能為2,054萬米。」P13頁公司表示,「報告期內,公司安全氣囊布產銷分別完成 2,120.12 萬米和 2,082.83 萬米,同比增長 31.29%和 30.05%, 第二、三季度的季節性淡季不淡,旺季設備滿負荷運轉,設備的效率大幅提升,公司做到營業收入 88,957 萬元,同比增長 31.56%,歸屬於上市公司股東的淨利潤26,248 萬元,同比增長 50.27%。」

P19公司表示,產能利用率為103.21%

說的更清楚一點就是,2016年底產能為2054萬米(這個沒錯),公司安全氣囊布產銷分別完成 2,120.12 萬米和 2,082.83 萬米,同比增長 31.29%和 30.05%(這個也沒錯),產能利用率為103.21%(說對也沒有錯,但實際上12月6日投產的後溪四期312萬設計產能實際上是沒有發揮作用的,這就有意思了,如果這樣推下來,公司實際產能利用率遠遠不止103.21%!!這是關鍵)

有人看到這裡表示懷疑和質疑,說實話我原來也認為我的觀點有問題,認為103.21%的產能利用已經是最高了。好,我們繼續往下看,下面是2016年半年報P6,上面說「公司現有上線的設備設計產能為1,740萬米, 2015年做到產能1,615萬米,產能利用率約93%,2016年第一季度平均月產能達到170萬米,設備已是超負荷運轉。」注意啊,2015年底公司設計產能達到1740萬米,但是2016年一季度每月平均產能為170萬米,相當於一個季度510萬米,12個月170*12=2040萬米!注意這個2016年半年報推出的2040萬米,是不是和2016年年報提到的2016年「產銷分別完成 2,120.12 萬米和 2,082.83 萬米」數字很接近??!對,這也印證了我的觀點。

2016年半年報中提到一季度 實際產能利用率為 120% (=170/(1700/12))!公司真是夠拼的!實際上我個人算出來的2016年公司產能利用率達到120-125%左右!相當驚駭的產能利用率!考慮到二三季度還不是經營旺季,一四季度才是經營旺季,所以實際上高峰產能利用率可能還要更高!

實際上為什麼最近幾年大多數人預測華懋都是增幅不大,但是確不斷讓人大跌眼鏡,創出新高淨利率,這是一個很重要的原因,當然還有很多原因。如果仔細看過所有華懋年報的人就知道,華懋最近幾年新增產能都是在下半年年末投產,實際上當時投產時投產了並納入當年,但未真正產生大的作用,而是在第二年發揮真正作用,也就是在投產後一年顯現。所以進一步的,你會發現2015年末投產的200多萬產能確在2016年發揮了營收增長32%,扣非後淨利潤增長53%的效果,讓人驚訝!這背後除了上面這個因素,更關鍵的還是管理、管理、管理!發揮了重要作用 !

所以, 2016年12月投產的後溪四期312萬產能, 按照2015年年末投產200多萬,帶來營收增長32%,扣非後淨利潤增長53%的效果對比,你會發現2017年光後溪四期312萬產能會帶來何種效應??如果還覺得這312萬產能對2017年預測50%淨利潤增長有問題,那我們繼續看2016年年報:

上圖是2016年年報19頁,公司表示目前在建產能為後溪廠區擴產(特別注意,這是以往報告沒有提及第一次出現的新增產能),公司表示「上述設備從 2017 年陸續投產。預計產能 946 萬米為 2017 年的新增產能」。目前後溪廠區擴產已經投入9716萬資金,如果946萬設計產能2017年投產或者投產1/3、1/2甚至全部,您覺得2017年淨利潤會如何?還會是50%嗎??

另外,很多人擔心華懋未來幾年增長沒有動力,那麼告訴你2016年上半年拿到非公開發行建設用地已經開建。2016年半年報P7:

華金證券認為:

2017 年擬定增募資新建產能 640萬米計劃於今年上半年開始建設,預計 2018 年年底交付使用。基於公司目前產能利用率超過 100%,丏今明丟年預計新增產能約 77.22%,有望將帶來較大的業績增長彈性。

(二)高田事件持續「發酵」,將保障公司中長期間接受益。

我們截取華金報告:高田氣囊因質量問題召回的數量在持續擴大,產品已經被全球主要車企棄用,其市場仹額正在被其它競爭對如奧托立夫、百利得、天合等吞噬。 根據行業發展觃律,一款新車型的壽命周期約為 5-7 年,過程中丌會更換安全氣囊等核心零部件的供應商,因此高田流失的市場仹額短期內不會恢復。 公司收入主要來自於延鋒百利得、奧托立夫、錦州錦恒、 東方久樂等一級供應商,將間接受益於高田召回亊件,中長期業績做到較高的增長有保障。安全氣囊布和氣囊袋細分領域具有很高的行業壁壘,競爭對手短期內很難進入並形成激烈競爭,公司高盈利能力和強競爭力的護城河依然保持。

(三)自主品牌乘用車崛起,且產品向中高端突破有利於安全氣囊配置數量的提升,促進公司業績持續做到較高增長。今年前3個月自主品牉乘用車市場占比提升至5.7%,增速持續高於合資品牌,特別是吉利、 上汽乘用車、 廣汽傳祺等自主車企均做到了50%以上的高增長,崛起態勢明顯。 自主品牉車型中高端化趨勢日益顯現,廣汽傳祺高端 SUV 車型 GS8 3 月銷量已經突破 1 萬輛。

特別要注意:中高端車型標配的安全氣囊將從原來的 4 個增加至 6-8 個,包括長城最新款甚至還帶有2個側氣簾,單車安全氣囊裝配量的提升將對公司業績增長形成較大利好。2016年非公開發行時,公司預測每車2.21米氣囊布,平均不到一個多氣囊。大多數覺得華懋有很大天花板,實際上除了車企產量上升推動氣囊布增長以外,更重要的是氣囊數量的大幅增加,將帶來翻倍的氣囊布增長。

公司在2016年年報P21已經說明:

(四)2017年一季度淨利潤增速預測將不會超過2016年一季度的71%,但仍然保持較高增速,增長效果將隨著季度逐步顯現,並將在2017年報淨利潤增速超過2016年的50%。主要原因是2015年1-3季度因高新認證沒有下來,前三季度按照25%所得稅預交,2015年4季度高新認證獲得後按照15%重新抵扣,導致2016年一季度淨利潤增幅達70%多。2015年一季報P7:

(五)未來幾年

看看公司2016年年報表述吧:

五、關於非公開發行對股價影響及主力壓盤

從2016年6月至今10個月,不可否認非公開發行對股價形成了一定的壓制。總的觀點是,非公開發行有壓制,可能5月上旬非公開發行要最後落定,但是落定以後也不一定會大漲或者快長,因為持有華懋的大多數價值投資,催化劑多為業績推動,當然2015年也曾經出現過收購停牌,也不排除2017年還會出現。如果期望短期非公開發行落定以後能夠快速大漲,個人覺得不現實。本身投資華懋,就是因為價值,過分投機不可取。

(一) 壓盤

歷史壓盤情況:下面是2017年3月曾經發文的關於2016年以來壓盤情況截圖

周K線更加明顯

其實從每日盤口,尤其是開盤情況來看,開盤就出萬手賣單或者上午出萬手賣單的情況,大約從2016年11月,一直持續到2017年2月,主動性壓盤明顯。比如2017年2月10日一天為例。9點25盤口,正常未干預盤口:

9點31:盤口,迅速出現3000手壓賣

9點33,壓到近5000手賣,隨後當天賣壓盤至12000多手。。。

個人感覺2016年11月以來的下跌,和主動性壓盤有很大關係,當時盤口圖就不貼了,和上面類似,大賣小買。事實上正常不壓單情況下,開盤都是買賣不超過1000手,因為股流通量已經很稀少,大家都懂籌碼去哪裡了,盤中正常時是上下2、3000買、賣單。長期壓盤導致東財股吧股民怨聲載道,似乎壓盤人的目的達到了。

目前壓盤情況

2017年3月以來,壓盤方式改變了很多,上面也沒有大賣單壓盤了,而是圍繞某一價位,賣單不斷出現1、200百手,導致出現上面賣單總量不大,但是圍繞某一價為連續出現1、200百手賣單,導致價格始終上行無力的現象。

(二)非公開發行進展

4月13日公司發布《603306:華懋科技關於延長公司2016年度非公開發行A股股票決議有效期及授權有效期的公告》

公司表示,2016 年 5 月 23發布《關於公司 2016 年度非公開發行 A 股股票方案的議案》、《關於提請股東大會授權董事會辦理本次非公開發行 A 股股票具體事宜的議案》等議案。非公開發行 A 股股票相關議案之日起 12 個月,即有效期為 2016 年 5 月 23 日至 2017 年 5 月 22日。2016 年 12 月 28 日,公司非公開發行 A 股股票的申請獲得中國證券監督管理委員會(以下簡稱「中國證監會」)發行審核委員會審核通過。鑒於公司獲得中國證監會核準批文及後續實施發行尚需一定時間,為保證本次非公開發行 A 股股票工作的延續性和有效性,公司第三屆董事會第八次會議於 2017 年 4 月 11 日審議通過了非公開發行 A 股股票股東大會決議有效期的議案。

按照證監會相關規定,證監會發審委審核通過到證監會正式核準大約有6個月時間。目前非公開發行證監會正式核準進展來看,華懋科技前面還有12、13家沒有正式下發批文。前期網友多次調研公司,公司均表示近期將下發,因此推測大約在5月上旬正式收到核準文件。當然,下發時間仍需要等證監會最後確定。

目前核準到西藏藥業,預期還有一個月左右才能批復。

企業發展的很多核心的材料,只能說網上誤解太多,不過也是好事情,誤判往往創造了大機會!

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